水泥行業的產能過剩情況早在7年前已為政策層面所注意。2006年10月17日，國家發改委審議通過《水泥工業產業發展政策》，提出企業要進行跨部門、跨區域的重組聯合，向集團化發展。 但直至2012 年6月末，水泥行業兩大巨頭海螺水泥(600585,股吧)(600585.SH)和中國建材(03323.HK)的區域也未有顯著提升。據數字水泥網和中債資信的數據，只有海螺水泥總部所在的安徽省的集中度達到70%以上，而四川、貴州、云南的集中度在30%以下。 中國建材近年來在全國各地并購了大量水泥企業，尤以旗下南方水泥和西南水泥為典型。但規模迅速擴大的同時，中國建材面臨大而不強的局面。 記者昨日嘗試聯系中國建材，但該公司董秘辦的工作人員婉拒了采訪。 商譽風險 近年來，中國建材并購了200多家地方水泥企業，目前其產能已經達到2.6億噸/年，占到全國水泥產能的近一成。 狂飆突進的并購未能帶來效益的顯著提升。中國建材2012年第三季度財報顯示，公司前三季度的營收達598億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為35.9億元，同比下降40%。 截至去年9月底，中國建材截的資產負債率已經上升到80.9%，大幅高于水泥行業的平均60%的負債水平。 在負債結構上，截至去年9月底1761億元的負債中，流動負債占比60%。面對578億元的短期借貸和一年內到期的非流動負債，中國建材去年前三季度的經營活動產生的現金流量凈額為63.5億元，凈利潤為35.9億元。中國建材面臨較大的還債壓力。 由于并購了大量企業，中國建材在截至去年9月底的商譽已經從2006年的2.5億元膨脹到了206億元，占凈資產的50%。有投資者認為，在企業盈利能力不佳的情況下，這部分商譽將不得不面臨被減值，而結合上述負債情況，中國建材的財務情況不容樂觀。 有分析人士指出，目前新增水泥生產線受限，現存產能成為稀缺資源，這種資源稀缺所導致的溢價有一定合理性。“因為不只有中國建材一家去收購，因此被收購企業的議價能力就得到提升。”中債資信評估有限責任公司評級業務部分析師谷仕平認為。 投行杰富瑞曾發布報告表示，今年上半年，中國建材幾乎全部的銷量增長來自于新收購、利潤低的西南市場。為保持合理增長，公司不得不進行更多收購，以此填補利潤偏低，因此導致其借貸顯著增長。 市場化經營 在不少人看來，導致中國建材目前這種大而不強的局面，是企業市場化經營的機制不夠成熟。 作為一家央企，即便資產負債率偏高，盈利能力不算強大，中國建材近年仍頻頻獲得銀行“輸血”。截至2012年上半年，中國建材的987億銀行借款中，有888億是無抵押銀行借款。 2012年上半年，中國建材獲得了11.5億元的政府津貼。2011年該數額為27億元。中國建材在2011年年報中指出，“政府補助乃地方政府機構給予本集團，主要為了鼓勵本集團發展及為地方經濟發展所做貢獻。” 杰富瑞的報告指出，中國建材的增長模式需要公司每隔幾年便回歸資本市場，如果打破債務擴張和發行股份的惡性循環，就沒有其他方式來保持增長。 一名不愿透露姓名的水泥行業分析師指出，中國建材通過股權置換，把地方軍收編進國有企業，由于每個企業的經營特點不同，整合集中在股權而非經營層面。“各地諸侯仍然按照自己的方式經營，公司統一、核心的管理力度有限。” 上述分析師認為，中國建材之所以面對這番“大而不強”的局面，要歸結于市場化經營機制不足。“反觀海螺水泥，其雖然也是由地方國企轉制而來，但通過精細化經營，內部掌控力度較強，管理控制嚴密，沒有地方諸侯混戰、各自經營的問題，也因而減少了干擾，加強了成本控制能力。”
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